市場資金面流動(dòng)性有望重回寬松

    年內(nèi)首次存準(zhǔn)率下調(diào)，并未對資金面帶來立竿見影的效果。近段時(shí)間以來，銀行間市場7天期質(zhì)押式回購等短期資金利率仍在相對較高水平運(yùn)行，這在很大程度上削弱了投資者對于中長期市場資金面的信心。然而，值得注意的是，在短期資金面改善空間有限的同時(shí)，3月期SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、3月期IBO(銀行間同業(yè)拆借利率)等反映中長期資金面的主要利率指標(biāo)，近期卻紛紛創(chuàng)出了多個(gè)月以來的新低。

　　來自全國銀行間同業(yè)拆借中心和WIND的數(shù)據(jù)顯示，2月14日3月期SHIBOR報(bào)5.2774%，創(chuàng)2011年6月14日以來的近8個(gè)多月新低；而2月29日3月期IBO利率也以4.8987%的利率水平，刷新了2011年12月5日以來的近2個(gè)多月來的低點(diǎn)，該利率水平同時(shí)是2011年6月7日以來近8個(gè)多月的次低點(diǎn)。

　　此間觀察人士指出，作為反映全國性商業(yè)銀行等主流金融機(jī)構(gòu)對于中長期資金面預(yù)期的關(guān)鍵敏感度指標(biāo)，3月期SHIBOR與3月期IBO利率同步降至數(shù)個(gè)月的低位，顯示出市場資金面在未來較長時(shí)間內(nèi)將會(huì)趨于寬松。

　　回顧近階段貨幣政策向穩(wěn)健回歸的歷程，在本輪宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的過程中，貨幣政策始終堅(jiān)持"預(yù)調(diào)微調(diào)"方針，并未進(jìn)行快速、大規(guī)模的流動(dòng)性釋放，這也改變了市場對于政策松動(dòng)節(jié)奏的預(yù)期。一個(gè)十分關(guān)鍵的原因是貨幣當(dāng)局對于物價(jià)回落的態(tài)勢仍存在一定隱憂。

　　從今年以來物價(jià)回落水平低于預(yù)期的具體原因來看，天氣等因素導(dǎo)致的蔬菜價(jià)格意外攀升，是導(dǎo)致CPI未能出現(xiàn)較快下降的主要原因。而以往多年來物價(jià)運(yùn)行狀況表明，與豬肉價(jià)格走高或外部輸入性通脹不同，蔬菜價(jià)格上漲基本不具有可持續(xù)性，其對于CPI的影響更多只是較短時(shí)期。在此背景下，可以預(yù)期未來貨幣政策取向仍有望更側(cè)重于對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。隨著未來一段時(shí)間CPI的持續(xù)回落，貨幣政策將迎來更大放松空間，并進(jìn)而促進(jìn)市場流動(dòng)性進(jìn)一步向?qū)捤煽繑n。

　　而在外匯占款方面，受部分投資者對人民幣產(chǎn)生貶值預(yù)期等因素影響，去年第四季度外匯占款出現(xiàn)罕見的連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長。然而，隨著1月下旬以來人民幣匯率中間價(jià)與境外市場人民幣遠(yuǎn)期匯率的同步走強(qiáng)，境外市場一度出現(xiàn)的看空人民幣的預(yù)期已經(jīng)弱化。與此同時(shí)，1月份外匯占款也出現(xiàn)了1409億元的恢復(fù)性增長。可以預(yù)見，隨著市場對于人民幣匯率預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長速度和發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬉廊伙@著領(lǐng)先主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的背景下，外匯占款未來有望重回持續(xù)、正向增長。

　　展望未來市場資金面的走向，此間觀察人士指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長與轉(zhuǎn)型亟需信貸等多渠道資金支持，伴隨著通脹的進(jìn)一步回落，貨幣政策有望松動(dòng)。而外匯占款重回正增長軌道，將成為貨幣供應(yīng)層面的另一大助力。結(jié)合當(dāng)前一些重要資金利率指標(biāo)所給出的市場信號(hào)，可以預(yù)見，中長期資金面的持續(xù)改善將成為大概率事件。從更長的時(shí)期來看，流動(dòng)性將有望重回寬松。

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