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小商品城：體外資產(chǎn)可能陸續(xù)注入 買入評級
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收入下降及業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是上半年房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅下降：本期房地產(chǎn)銷售收入1004.19 萬元系“金橋人家”等項目存量銷售收入，同比減少97.57%，上年同期“荷塘雅居”項目實現(xiàn)銷售，體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.14 億元，因此上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本上沒有貢獻(xiàn)盈利。申銀萬國估計房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減少凈利潤約1 億元。
盈利亮點依然來自三期一階段市場的利潤增厚：本期市場經(jīng)營收入8.28 億元，同比增長73.10%，主要是上年10 月份開業(yè)的三期一階段市場本期實現(xiàn)主營收入4.13 億元，而上年10 月停業(yè)的篁園市場上年同期實現(xiàn)主營收入6000 萬元，其他市場主營業(yè)務(wù)收入同比基本持平。另外展覽廣告主營業(yè)務(wù)收入增長42.25%，主要是本期新增四區(qū)市場廣告收入731 萬元。申銀萬國估計市場經(jīng)營業(yè)務(wù)新增凈利潤約1.9 億元。
房地產(chǎn)結(jié)算及二期一階段的提價將構(gòu)成下半年業(yè)績增長的重要驅(qū)動力：下半年公司將結(jié)算義烏嘉和廣場的房地產(chǎn)項目，預(yù)計將可實現(xiàn)6.6 億元收入，1.2 億元凈利潤；而二期一階段的市場商鋪將在10 月份迎來提價重簽租賃合同的機(jī)會，申銀萬國預(yù)計政府定價仍將有所上調(diào)，而市場化定價的提租申銀萬國并未考慮在盈利預(yù)測中。
維持盈利預(yù)測，建議“買入”。不考慮體外資產(chǎn)收購， 09-11 年凈利潤復(fù)合增長率31%，EPS 為1.3、1.65 和2 元，鑒于集團(tuán)公司體外資產(chǎn)的可能陸續(xù)注入，潛在的EPS 為1.35、1.75 和2.15 元，維持“買入”的投資評級。
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